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一、干线共鸣正在凝华
此前投资者一个很彰着的感受是，本年以来市集格调、行业不绝快速轮动，来回和博弈性质较强。咱们追踪的行业轮动强度宗旨一直守护在较高水平，尤其是3月以来更不绝抬升、靠近2023年头的历史峰值，指向市集较为杂沓词语、缺少随机凝华共鸣的干线地点。
但近期咱们如故看到了一些变化。5月以来行业轮动强度不绝拘谨，近期拘谨仍在赓续，“科技成长产业趋势”与“低估值周期确立”两条干线正在凝华市集共鸣。
这背后，一方面是源于科技成长与周期的景气上风。本年中报景气陈迹较为深广，事迹高增的行业主要汇集在AI（元件、游戏、出书）+资源品（有色、钢铁、塑料、水泥、农化成品），同期翻新药、军工（帆海装备）等细分领域也骄傲出事迹改善的陈迹。
更流弊的是，跟着产业趋势不绝演绎、“反内卷”策略加码，科技成长+周期亦然改日景气愈加深广的两大领域。
另一方面，增量资金欠缺、角落上来回性资金订价更强，亦然此前市集快速轮动的流弊原因。但近期，从咱们追踪的种种资金来看，在宏不雅策略呵护、市集收获效应眩惑下，近期咱们已看到明确的增量资金入市，且种种资金对干线如故达成了较为一致的共鸣：
外资：近期外资流入港股意愿不绝升温，积极配置医药、互联网、周期等板块，同期被迫外资已在大幅回补A股仓位。一方面，7月以来外资流入港股意愿不绝晋升，据咱们测算，7月以来（适度7月23日）海外中介净流入港股超644亿元，同期港股通净流入649亿元，外资流入领域已与南下资金十分。结构上，外资主要流入医药、软件事迹、媒体文娱、资讯科技器材、电讯等科技板块，同期“反内卷”策略驱动下，外资对工业工程（主如果宁德时间）、汽车、金属、煤炭等行业的照顾度也在升温。另一方面，7月以来被迫外资渐渐回补A股仓位，7/17-7/23更是净流入超180亿元，创前年10/11以来周度新高。
两融：勾通五周流入超百亿，流入科技成长为主，积极参与周期行情。两融资金是本轮市集败坏的流弊助推力量，6月下旬以来已勾通五周流入超百亿，现时沪深两融余额自本年3月以来再次败坏1.9万亿。结构上，科技成长依然是两融资金的偏好地点，近两周净流入机械、电子、医药、新动力、筹商机、通讯较多，同期也在积极参与周期行情，净流入有色、建筑、化工较多。
ETF：行业ETF成为近期主要增量，流入周期+科技成长+金融。4月中旬以来，跟着市集徐徐回暖，手脚逆向资金的宽基ETF不绝流出，6月以来净流出速率进一步加速，而行业主题ETF手脚把捏结构性机会的流弊用具，徐徐受到市集照顾，6月以来流入近400亿元，成为近期ETF的主要增量。结构上，近两周主要流入周期+科技成长+金融，包括建筑建材、有色、化工、钢铁、煤炭等周期行业，电子、筹商机、传媒、机器东说念主、新动力等科技成长行业，以及非银、银行等金融行业。
散户：6月中旬以来散户资金流入运行回暖，本周入市意愿进一步晋升，相似疼爱科技成长+周期。6月中旬以来，以小单表征的散户资金周均净流入937亿元，远高于4月下旬至6月上旬的周度均值662亿元，本周进一步晋升至1337亿元，标明风险偏好抬升、收获效应眩惑下，散户资金入市意愿进一步回暖。结构上，科技成长+周期相似是散户资金的显贵共鸣，近两周主要流入TMT、机械、新动力、军工等成长行业，以及化工、有色、建筑建材等周期行业。
梳理来看，与近期市集施展较为一致，“科技成长+周期”如故成为种种资金的显贵共鸣。不外，诚然近期经历了一轮干线的聚焦，但现时无数板块拥堵度仍处于合理位置，里面尚有细分地点不错挖掘。
因此，跟着“科技成长＋周期”两条干线已在不绝凝华市集共鸣、跑出收获效应，同期部分细分地点拥堵度还不高的布景下，种种资金或仍将在里面积极挖掘细分机会。通过股价位置、配置逻辑，把捏两条干线的轮动和扩散，仍将是后续的主要叮咛想路。
二、奈何把捏科技成长与周期干线的轮动和扩散？
（一）资源品：“反内卷”已上升至干线高度，三维度把捏弥远配置逻辑
咱们最早在6月29日的论说新高之后，7月要点照顾哪些地点？中基于“旺季+加价”的逻辑首推资源品，并在7月“反内卷”以来反复强调资源品的投资机会，于今已演绎成一轮大张旗饱读的投资干线。
本轮资源品行情不绝偏强的原因，一方面是策略对于“反内卷”的决心正在超出此前的市集预期，供给侧收缩预期进一步加强；另一方面雅下技俩开工也加多了需求侧的逻辑。
一方面，策略对于“反内卷”的决心不宜低估。此前市集预期本轮“反内卷”主要以行业自律为主，但不错看到近期国度层面已在出台种种策略，从上至下推动“反内卷”实施。7月以来，不仅有光伏、水泥、钢铁、焦炭等行业如故运行有减产、提价等践诺性动作，7月18日工信部“钢铁、有色、石化、建材等十粗拙点行业稳增长责任决策行将出台”、7月22日国度动力局下场整治煤炭超产、7月24日发改委和市集监管总局就《价钱法修正草案》公开征求观念，正在标明国度对于本轮“反内卷”的决心，资源品供给侧收缩的预期进一步强化。手脚本轮最流弊的策略干线之一，7月政事局会议有望对此作进一步部署。
另一方面，雅下要紧工程开工正在提振资源品需求侧预期。雅下水电站手脚工程体量大、周期长、影响远的世纪工程，将带动种种配套基础方法建设参加、提振什物责任量，资源品需求侧弥远弹性进一步开释。
因此，跟着策略干线地位晋升、重复现时市集已进行了一轮干线里面的扩散，各个细分地点如故有了较为充分的订价，现时对于“反内卷”干线的配置或将转向弥远逻辑。咱们从参与反内卷的挫折性（赔本企业数目占比&利息保险倍数）、反内卷履行的不绝性（汇集度变化趋势&国有企业数目占比），以及产能去化的阻力（政府援救力度变化趋势&延迟性老本开支强度）等三个维度分析哪些行业具备更好的反内卷基础。
在反内卷触及的要点行业中，新动力链（硅料硅片、光伏电板组件、锂电专用开辟）、普钢、玻璃玻纤、钛白粉现时企业盈利现象和老本开支均处在历史低位，参与反内卷意愿较强，后续有望看到行业作念出积极变化。其中，钢铁板块国企占比拟高、去产能阻力较小，后续如有进一步的策略下达，或是反内卷实施较为顺畅的行业之一。
（二）军工：前期较高的拥堵度已在消化，高胜率窗口下有望赓续反应校阅催化+ “五年酌量”、寰球军贸市集绽开长逻辑
6月以来，咱们基于国内“五年酌量”+寰球军贸市集绽开等弥远逻辑不绝教导本轮军工的确立，市集加速订价这一预期后，军工板块拥堵度也升至较高水平。
经历7月以来的厚谊消化之后，现时军工板块拥堵度已回落至中等水平，是成长干线中位置合适、值得配置的细分领域，在7-8月的高胜率窗口下有望赓续反应校阅催化+ “五年酌量”、寰球军贸市集绽开长逻辑。
一方面，对内“五年酌量”交壤节点重复对外寰球竞争力晋升，军工行业新一轮订单开释的预期正在增强，是本轮军工基本面不绝改善的弥远逻辑复古：
对内，军责任为强酌量性行业，五年规划对于行业景气和市集预期有防守要影响。参考历史素质，从五年规划启动编制，到端庄落地的第一年，军工行业的逾额收益经常较为彰着。本年手脚“十四五”收官之年，同期是“十五五”筹备之年，跟着队列建设“十四五”规划履行已进入才能集成录用要道期、重复 “十五五”规划编制激动、落地，行业改日三到五年的发展调换将渐渐了了，前期积压的卑劣需求有望迎来大幅开释。跟着新一轮订单周期开启，有望推动行业合座景气复苏。
对外，现时寰宇靠近百年未有之大变局，寰球武备竞赛拉开帷幕。跟着我国兵器辞寰宇不绝展现强劲竞争力，中国在海外军贸中的市集空间有望进一步绽开。2月以来，特朗普政府关税战升级，印巴、中东等寰球地缘政事急切阵势加重，列国政府均在提高对国度安全的选藏进度，寰球武备竞赛序幕正在拉开。跟着前年末我国六代机亮相、3月我国战舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海筹商演练、歼10CE在印巴冲突中大放光彩，中国兵器不绝展现寰球竞争力。地缘冲突布景下国度安全牵引弥远军贸需求，中国在海外军贸中的市集空间有望进一步绽开。
另一方面，参考历史素质，校阅等事件将对军工行情组成流弊催化。校阅手脚展示国度军事实力的流弊技巧，是推动军工板块高潮的流弊催化剂。追忆2015年9月3日的寰宇反法西斯战争顺利70周年大校阅，7月9日起军工板块行情就运行反应校阅事件的预期，至8月17日区间收益为78%，相对全A逾额收益45%。改日一段时辰，军工板块或处于事件催化的高潮预期之中。
（三）AI：选藏向国产算力和中卑劣诈欺的扩散机会
6月以来，咱们领先基于股价位置、产业趋势、日期效应等维度，反复教导AI板块的确立机会，演绎于今已成为市集上一条了了的干线。
但咱们不雅察到，尽管6月以来AI板块合座确立，但里面却出现两个彰着的分化。一方面，以PCB、光模块为代表的上游算力硬件运行跑赢中游软件事迹&卑劣端侧诈欺；另一方面，上游算力硬件里面，以光模块、PCB为代表的北好意思算力链大幅跑赢国产算力链。
不外，从革新收益差、成交占比等宗旨来看，板块合座尚改日到过热区间：
革新收益差看，跟着近期市聚集座高潮，TMT与全A革新40日收益差仍守护在5%隔邻，尚未升至10%以上的过热区间。
成交占比看，近期周期板块施展更强，现时TMT成交占比已下落至30%以下，距离历史上40%-45%的过热区间仍有距离，尚未发出过热信号。
况兼，由于AI板块是一个涵盖多个细分板块的繁密产业链条，诚然部分板块会有局部“过热”，但咱们依然不错在产业链里面找到有相对性价比的地点。AI、TMT板块自己是一个市值占比跳动20%，涵盖上游算力硬件、中游软件事迹以及卑劣诈欺的繁密产业链条。阶段性可能出现局部“过热”，但依然不错找到相对有性价比的地点。因此在AI投资中，咱们不仅要判断大的产业趋势和干线地点，更挑升想真理的是作念好板块里面的择时轮动以及细分行业比拟。
从AI50大细分地点的拥堵度上看，现时无数领域拥堵度仍处于偏中等水平，包括上游算力（AI芯片、IDC、GPU、液冷事迹器）、中游软件事迹（办公软件、基础及通用软件、操作系统、工业软件、SASS、AIAgent等）、卑劣诈欺（无东说念主驾驶、游戏、东说念主形机器东说念主、聪敏医疗等）。
况兼，跟着事迹露馅期事后，科技板块对即期事迹的照顾度裁减、运行订价中弥远产业趋势，重复近期H20芯片轮番放开、Kimi和阿里等新模子发布、2025寰宇东说念主工智能大会等事件角落催化，也为AI行情向国产算力和中卑劣诈欺扩散提供更好的机会：
国产算力方面，国内互联网厂商老本开支增长仍是弥远趋势，跟着近期H20芯片轮番再度放开，重复三季度英伟达对华新卡B30有望完成市集导入，前期市集对互联网厂商的老本开支担忧有望不绝裁减，重复下半年燧原科技、壁仞科技等国产芯片企业有望上市的催化，国产替代逻辑下产业链笃定性仍强。
诈欺方面，DeepSeek助力AI平权后，更多垂直诈欺有望加速落地，行情从上游扩散至中卑劣是大趋势。近期Kimi K2、阿里通义Qwen3等新模子的发布标明国内大模子仍在快速迭代，而H20芯片放开、大厂从头加大对AI的参加后，国内AI诈欺的进展也有望进一步提速。此外，三季度中卑劣具备多重潜在催化，包括GPT-5、DeepSeek R2等大模子的进展，Meta在9月行将发布的AR眼镜等，皆有望为AI诈欺和端侧带来新的催化。
风险教导 ]article_adlist-->经济数据波动，策略宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等 ]article_adlist-->证券研究论说：《资金共鸣下，两条干线交相照映》
对外发布时辰：2025年7月27日
论说发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资磋议业务履历）
本论说分析师 ：
张启尧 SAC执业文凭编号：S0190521080005 ]article_adlist-->胡想雨 SAC执业文凭编号：S0190521110003
程鲁尧 SAC执业文凭编号：S0190521120004
张勋 SAC执业文凭编号：S0190520070004
吴峰 SAC执业文凭编号：S0190510120002
杨震宇 SAC执业文凭编号：S0190520120002
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